近期港股市场波动加剧，尤其恒生科技指数表现反复。对此广发证券指出，主要原因在于前期利好因素(如美联储降息预期、南向资金流入)减弱，叠加流动性阶段性承压。10月以来，美联储鹰派表态导致12月降息概率降至66.9%，美国政府停摆、缩表等事件加剧美元流动性紧张，港股对利空敏感度提升。
资金流向呈现明显“高低切换”：南向资金净流入放缓，并转向防御性板块或前期超跌个股。例如，10月小米集团、中国海洋石油获大幅净买入，而涨幅较高的中芯国际、阿里巴巴遭减持。
基本面支撑：业绩分化与结构转型
尽管港股整体净利润增速受传统行业(地产、消费等)拖累，但新兴产业链(新能源、AI、半导体等)业绩爆发式增长，成为指数上涨的核心动力。数据显示，有色金属、电气设备等行业年内涨幅均超150%，且业绩增速显著改善。
港股中内资企业占比超70%，其经营趋势可参考A股财报：
ROE企稳：A股剔除金融地产后ROE连续4季度持平。
现金流改善：经营、投资、筹资现金流同比回升。
订单复苏：合同负债+预收款同比增速连续5季度上行，制造业需求回暖。
这表明中国企业依托先进制造业实现总量企稳，港股基本面具备韧性。
下一阶段上涨的三大催化剂
美联储政策转向：若12月降息表态由鹰转鸽，或新任美联储主席人选落地，美债利率下行将缓解港股估值压力。
美元流动性改善：美国政府停摆结束、美联储停止缩表甚至重启扩表，可降低SOFR与IORB利差，修复全球风险偏好。
国内政策发力：年末稳增长政策(如财政刺激、产业规划)有望推动传统行业预期修复，提振港股盈利信心。
配置策略：杠铃结构布局
港股牛市基础未破坏，但走势或呈现“震荡上行”。建议采用杠铃策略：
底仓：高股息资产(如能源、电信等AH溢价较高的H股)，防御性突出。
弹性品种：恒生科技(互联网、新能源车)、储能、创新药等景气成长板块，若流动性改善或政策催化，有望重获资金流入。
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